牛金财富华安证券：给予科沃斯买入评级

　　华安证券（600909）股份有限公司邓欣,唐楚彦近期对科沃斯（603486）进行研究并发布了研究报告《科沃斯25Q2预告点评：收入提速，盈利改善趋势向好》，给予科沃斯买入评级。

　　科沃斯

　　主要观点：

　　公司发布25Q2业绩预告：

　　25Q2：收入约49亿元(同比+40.0%)，归母净利润4.85~5.15亿元(同比+55.9%~+65.6%)；扣非归母净利润4.84~5.14亿元(同比+78.8%~+89.9%)；

　　25H1：收入约88亿元(同比+25.6%)，归母净利润9.6-9.9亿元(同比+57.6%~+62.6%)；扣非归母净利润8.4-8.7亿元(同比+50.7%~+56.1%)；

　　25Q2归母净利润/扣非归母净利润中枢分别同比+61%/+84%，超普遍预期。

　　收入分析：Q2+40%较Q1+11%显著提速牛金财富

　　科沃斯品牌：预计Q2同比+60%+较Q1同比+20%显著提速，预计外销增速高于内销。参考奥维科沃斯扫地机内销线上25Q2额/量/价同比分别+51%/+57%/-4%维持25Q1(额/量/价同比+55%/+58%/-2%)增速，其中科沃斯Q2份额26.3%维持Q1(26.1%)水平，另预计擦窗机、割草机等新品类亦贡献增长弹性；

　　添可品牌：预计Q2同比+10%+较Q1同比+7%环比亦有提速，预计外销增速高于内销。参考奥维添可洗地机内销线上销额25Q2同比+7%较25Q1+10%略有放缓，其中添可Q2份额32.5%较Q1(35.2%)基本稳定。

　　利润分析：高毛利新品提升结构/费效

　　以中值计，Q2归母净利率10.2%，同/环比分别+1.3/-2.1pct；扣非归母净利率10.2%，同/环比分别+2.5/+1.0pct，盈利改善趋势向好，我们分析主要原因来自：

　　24年起公司产品策略导向低成本平台，后续T系列和X系列新品毛利表现较优，持续拉动整体毛利水平；

　　公司导向增长质量及费率提效，Q2大促国补叠加之下运营/费投效率不断优化。

　　投资建议：

　　我们的观点：

　　石头当期更重规模、科沃斯更重经营改善(两者经营周期显著不同)：公司24Q1起初现改善趋势，至25Q2扣非净利率进一步抬升验证公司上下一致对降本提效的坚持。我们认为后续看点：1)短期竞争利好扫地洗地双龙头经营提效释放；2)公司第三曲线擦窗机/割草机/泳池机等产品组合打造/管理能力优化。公司对标上轮周期高点21年20亿利润有望突破，对标21年净利率15%仍有空间。

　　盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们调整盈利预测。预计2025-2027年公司收入198.47/220.69/241.58亿元(前值189.71/208.31/225.84亿元)，同比+20.0%/+11.2%/+9.5%，归母净利润20.86/24.38/27.19亿元(前值20.85/23.86/26.73亿元)，同比+158.8%/+16.9%/+11.5%；对应PE16/14/12X，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业竞争加剧，新品不及预期。

　　最新盈利预测明细如下：